国海证券 赵越

受疫情影响，景津环保在2020年Q1停工1个月左右，但公司通过迅速恢复生产与销售，全年营业收入同比小幅上涨0.56%，保持正向增长。销售费用受会计科目调整及精简销售人员影响，同比大幅下降58.08%，归母净利润同比增长24.6%，内部管控持续优化。

公司强化应收账款管理，加强货款催收，2020年经营性净现金流达到6.11亿元，同比增长37.6%，绝对值连续三年高于净利润水平。合同负债保持高位，提供业绩增长支撑。在环保压力愈加趋严和生产工艺不断提升的背景下，压滤机下游应用不断拓展，在原有化工、食品、环保、医药、矿物等行业的基础上，尾矿、锂电池、燃料、砂石等行业需求逐渐显现并逐步扩张。截至2020年末，公司在手预收产品销售款13.53亿元，基本与2019年末保持一致，未来有望逐步体现业绩。

砂石废水处理有望迎来新发展。根据中国水泥网数据，混凝土建筑工程的重要结构材料砂石骨料呈现大幅上涨趋势，尤其是天然砂，由于供不应求，今年三月中旬江西当地天然砂较2017年涨幅超过2倍，上海地区天然砂价格已经由2017年的50-60元/吨上涨至160-180元/吨。近年来，天然砂因破坏生态环境风险和难以可再生，很多地区已经禁止开采，资源约束趋紧，机制砂石逐渐成为我国建设用砂石的主要来源。

发改委数据显示，目前我国机制砂石已占建设用砂石的70%左右，但低质砂石充斥市场，约有30%的企业年产量不到100万吨，“小散乱污”现象突出，精品砂和规模化产能亟待增长。根据国家规划，到2025年年产1000万吨及以上超大型机制砂石企业产能占比达到40%，华润、中联、南方等水泥头部企业都开始布局砂石矿山采矿权，行业集中度存在持续提升的空间，“正规军”入场将对高端设备产生持续需求。公司适时推出智能砂石废水零排放系统，结合原有的高效隔膜压滤机，有望在湿法机制砂工艺中占据领先竞争地位。

我们看好公司在压滤机行业的龙头地位，为高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提升，以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技术不断进步的需求，而产生可持续性增长，同时新兴细分领域应用不断涌现，公司作为龙头有望持续受益。考虑到2020年收入低基数影响，预测公司2021-2023年EPS分别为1.45、1.71和2.00元/股，对应当前股价PE分别为17.07、14.52和12.41倍，估值仍处较低水平，因此维持公司“买入”评级。

风险提示：竞争激烈导致产品价格下降风险;钢材及聚丙烯等原材料价格大幅上涨风险;压滤机下游行业拓展不达预期风险;订单获取及实施不达预期风险。