文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

正常情况下，一家公司的控股股东跟实际控制人都较稳定，这有利于企业产权归属和持续的稳定经营，不过由于众多的外部原因，特别是企业改制下，实际控制人往往发生过变化，甚至引发股权纠纷。

安徽华尔泰化工股份有限公司（简称：华尔泰）即为一家多次变更实际控制人的IPO企业，其拟深交所主板上市，保荐机构为恒泰长财证券，将于明日迎来上会大考。本次发行股票的数量不超过8,297万股，不低于本次发行后公司股份总数的25%，拟募资6.7亿元用于热电联产项目、15万吨双氧水(二期)项目、年产2万吨电子级双氧水与1万吨电子级氨水项目、研发中心建设项目。

华尔泰实控人变更多次，其历史股权不稳定，竞争对手曾为实控人持股55%；业绩增速放缓，多个产品市场需求下降，单价波动大；客户分散，关联方客户交易数据披露存差异；票据回收存风险，涉及多项买卖合同纠纷及票据追索权纠纷；屡遭环保处罚，考验经营规范。

实控人变更多次，竞争对手曾为实控人持股55%

华尔泰的前身为东至县自强硝酸有限责任公司，2000年1月，自强股份与龙江供水设立自强硝酸，分别占比94.48%和5.52%。自强股份的业务源于原上海 "小三线"企业上海自强化工厂。上海自强化工厂筹建于1974年，1986年移交给东至县政府；1989年复产后，成立东至县自强化工总厂，后更名为"安徽省自强化工总厂"；安徽省自强化工总厂于1997年联合四家法人发起设立股份公司自强股份。

2003年9月，华泰有限完成国企改制，华泰工会代表57名职工股东持股，2007年5月，华泰工会将持股占比73.21%的华泰有限4,100万元出资转让给尧诚集团，至此尧诚集团一度成为华尔泰的控股股东。

权衡财经注意到，尧诚集团曾让出控股权，致使华尔泰的实际控制人发生过改变，2011年12月，金禾实业对华尔泰增资，以每股1.97元的价格持股13,690万股，合计增资金额为2.7亿元，持股比例55%。

2017年5月金禾实业将其持有的55%的股权以3.4亿元的价格转让给尧诚集团和东泰科技，尧诚集团受让42.60%股权，东泰科技受让12.40%股权，股权过户后，此时尧诚集团持有公司87.60%股权，成为公司控股股东，公司实际控制人变更为吴李杰。

值得注意的是，金禾实业（002597）成立于2006年，总部位于安徽滁州，于2011年在中小板A股上市，是一家专业从事精细化工和基础化工产品、生物及新材料产品的生产、研发和销售的企业，目前与华尔泰存在竞争关系的产品包括合成氨、硝酸、双氧水、三聚氰胺、硫酸产品等。

截至招股说明书签署日，尧诚集团直接持有公司14,062.85万股股份，占公司股本总数的56.50%，为公司的控股股东。吴李杰持有尧诚集团25.82%的股份，为尧诚集团单一大股东并担任董事长，是尧诚集团的实际控制人。吴李杰目前直接持有华尔泰1.88%的股份，同时间接控制尧诚集团持有公司的56.50%的股份及间接控制东泰科技持有公司的13.90%的股份，合计直接及间接控制公司72.28%的股份；吴李杰为实际控制人。

虽然吴李杰为尧诚集团单一大股东，是尧诚集团的实际控制人；但因其直接持有尧诚集团的股权比例仅为25.82%，存在因持股比例过低而失去尧诚集团控制权的风险，进而导致实际控制人因持股比例较低给华尔泰重大经营决策带来潜在风险。

业绩增速放缓，多个产品市场需求下降，单价波动大

华尔泰目前主要从事合成氨、硝酸、硫酸、双氧水、三聚氰胺、碳酸氢铵、甲醛、密胺树脂等化工产品的研发、生产和销售。2017年-2019年及2020年1-6月，公司的营业收入分别为11.23亿元、12.75亿元、12.57亿元和5.2亿元，净利润分别为1.17亿元、1.1亿元、1.46亿元和0.6亿元。2018年和2019年营收同比增长13.54%和-1.41%，2018年净利润较2017年下滑5.98%，2019年净利润较2018年上升32.73%。

华尔泰主营业务收入主要来源于硝酸、碳酸氢铵、双氧水、硫酸等化工产品，其中硝酸、硫酸、三聚氰胺、碳酸氢铵、双氧水、液氨及氨水是公司的核心产品。值得注意的是，公司主要产品为基础化工产品，价格及销量变动主要受行业环境影响，变动趋势与市场行情紧密相关，公司定期根据市场供需情况调整销售价格及销售策略，以销定产，以需定价。