每经记者?张明双每经编辑?梁枭

继宁波海运（，SH；昨日收盘价4.77元）、浙能电力（，SH；昨日收盘价3.88元）之后，浙江省能源集团有限公司（以下简称浙能集团）旗下或将再添一家A股上市公司。

近日，浙江天地环保科技股份有限公司（以下简称天地环保）申报科创板上市文件获得上交所受理，拟通过IPO募集资金16亿元。

天地环保为浙能集团旗下环保综合治理企业，原核心业务聚焦电站大气治理领域的技术开发及工程化应用，2017年9月吸收合并浙江天达环保有限公司（由浙江天达环保股份有限公司整体变更，以下均简称天达环保）全部资产，由此增加了燃煤电厂固体废弃物无害化处理及综合利用业务。2017~2019年，固废处理业务为天地环保贡献了六成左右的毛利润。

《每日经济新闻》记者注意到，天达环保曾在2015年折戟IPO，成为当年重启IPO后首家被否企业。发审委对天达环保提出的疑问涵盖关联方购买固废原材料的合理性、关联交易定价的考量因素与公允性等方面。如今天地环保携“天达环保”闯关科创板，关联交易占比更在天达环保之上，能否改写2015年被否命运仍未可知。

接收IPO被否公司资产

天地环保主要从事大气污染治理业务及固废处理业务，业务范围包括脱硫特许经营、固体废弃物综合利用以及催化剂研发与生产、水处理等。两大主营业务中，固废处理业务基本与天达环保有关。2017年，天达环保100%股权被无偿划转至浙江天地环保科技有限公司（天地环保前身，以下简称天地环保有限），随后被吸收合并。在无偿划转及吸收合并天达环保之前，天地环保有限的核心业务聚焦电站大气治理领域的技术开发及工程化应用。

天达环保曾作为浙能集团旗下环保平台于2015年冲刺IPO，但最终失败，是当年IPO重启后首家被否企业，被否原因均与关联交易问题有关。

按照2015年报送的招股说明书（申报稿）所述，天达环保的固体废弃物主要由为关联企业提供无害化处理服务所取得，原材料包括粉煤灰、脱硫石膏等，可以通过生产线加工，也可以不加工直接销售，形成其主要产品水泥掺合剂、水泥缓凝剂。从2012~2014年的销售情况来看，这两项产品未加工销售数量占比超过70%，未加工销售金额占比则超过50%，两大产品大部分都是未经过加工而直接销售。因此，发审委在否决天达环保IPO时提出疑问：为何关联企业不直接进行此项业务（未加工直接销售），天达环保在此项业务方面是否存在合理性和重大依赖，未加工产品毛利为何大于加工品毛利？

那么，当下的天地环保是否也延续了以上那些问题？目前，天地环保的股权结构简单而集中，持股80%的大股东为浙能集团全资子公司，持股20%的二股东为浙能集团控制的投资基金，这与2015年冲刺IPO时的天达环保有些相似，浙能集团间接持有绝大部分股权。

需要注意的是，天地环保对关联方的销售与采购金额仍然较大，关联交易占比甚至比天达环保时期更高。

两家公司的招股说明书（申报稿）显示，2012~2014年，天达环保关联交易金额占主营业务收入比例分别为10.00%、9.06%、9.33%，占主营业务成本比例分别为21.30%、21.10%、19.27%。而在2017~2019年以及2020年1~9月，天地环保关联交易金额占营业收入的比例分别为48.64%、42.71%、24.13%、17.21%，占营业成本的比例分别为25.97%、28.38%、17.84%、10.56%。

记者注意到，在天地环保固废处理业务的主要产品中，没有了天达环保时期的水泥缓凝剂，但水泥掺合剂仍是加工或未加工的主要产品之一，也是销量最大的产品。然而，天地环保没有具体披露水泥掺合剂加工与未加工的销售比例、毛利率等数据，也没有解释关联企业为何不直接进行水泥掺合剂的销售，似乎并没有解答此前发审委对这一业务的相关问题。只是在解释关联交易时，天地环保表示：“公司与关联方之间的交易具有相互依存关系，不构成对控股股东或实际控制人的重大依赖。”

固废处理毛利远高于同行

天地环保的固废处理业务延续了天达环保IPO前的高毛利率，远远高于同行业可比公司。2017～2019年，天地环保固废处理业务毛利率分别为53.52%、61.99%、62.52%，同行业可比公司固废处理业务毛利率平均值分别为41.70%、41.71%、51.64%，各个年度毛利率比同行公司平均值基本多出10个百分点。对此，天地环保解释原因为“公司经营模式的特殊性”，以总包模式的长期固定价格取得固体废弃物，后续生产加工为固废处理产品以市场化价格对外销售，该模式保证了主要原材料供应稳定与采购成本，同时承担产品价格波动风险，因此毛利率较高。